Last Updated on October 14, 2026 by Zona Ekonomi
Cara Mengukur Risiko Likuiditas Saham dengan Bid Ask Spread
Bagi pelaku pasar modal, return tinggi kerap menjadi fokus utama. Namun, ada satu faktor laten yang sering diabaikan hingga kerugian nyata terjadi: risiko likuiditas. Risiko ini merefleksikan ketidakmampuan seorang investor untuk menjual atau membeli aset secara cepat pada harga wajar tanpa memicu pergeseran harga yang signifikan. Memahami cara mengukur risiko likuiditas saham dengan bid ask spread merupakan kompetensi fundamental, baik untuk keperluan analisis portofolio praktis maupun riset empiris akademis di bidang mikrostruktur pasar keuangan.
Dalam pasar finansial, friksi transaksi selalu ada. Salah satu manifestasi paling nyata dari friksi tersebut tercermin melalui selisih harga penawaran beli dan penawaran jual. Artikel ini mengupas metodologi pengukuran, landasan teoritis, formula matematis, hingga interpretasi praktis dari metrik likuiditas tersebut.
Baca selengkapnya Manajemen Risiko Pasar dan Pengukuran Value at Risk
Anatomi Order Book: Mengapa Bid-Ask Spread Menjadi Proksi Likuiditas?
Mekanisme perdagangan saham berbasis continuous auction dan order-driven market seperti di Bursa Efek Indonesia (BEI) bergantung penuh pada buku pesanan (order book). Di dalam sistem ini, terdapat dua harga utama:
- Bid Price: Harga tertinggi yang bersedia dibayar oleh pembeli di pasar.
- Ask Price (atau Offer): Harga terendah yang bersedia diterima oleh penjual.
Kesenjangan antara kedua harga tersebut dikenal sebagai bid-ask spread. Dari perspektif ekonomi pasar, spread ini mencerminkan kompensasi yang diminta oleh penyedia likuiditas (liquidity providers atau market makers) atas tiga komponen risiko utama: biaya pemrosesan pesanan (order processing costs), biaya penyimpanan inventaris (inventory holding costs), dan perlindungan terhadap asimetri informasi (adverse selection costs).
Ketika sebuah saham memiliki volume perdagangan masif dan banyak peminat, persaingan antarpelaku pasar akan menekan spread hingga sangat tipis. Sebaliknya, pada instrumen yang sepi peminat atau sarat ketidakpastian informasi, spread akan melebar secara drastis sebagai bantalan proteksi bagi penyedia likuiditas.
Metode dan Formula Matematis Pengukuran Bid-Ask Spread
Dalam literatur keuangan dan ekonometrika pasar, pengukuran spread tidak hanya dilakukan dalam bentuk nominal rupiah murni, melainkan juga dalam rasio persentase agar dapat diperbandingkan lintas instrumen dan periode waktu.
1. Quoted Spread (Spread Absolut)
Ini adalah kalkulasi paling elementer yang mengukur selisih nominal langsung antara harga penawaran jual terendah dan penawaran beli tertinggi pada waktu tertentu ($t$):
Formula:
Quoted Spread = Askt – Bidt
Metode ini bermanfaat untuk melihat friksi langsung per lembar saham, namun memiliki kelemahan: tidak dapat membandingkan dua saham dengan nominal harga yang berbeda (misalnya saham seharga Rp10.000 dengan saham Rp500).
2. Relative Spread (Proportional Bid-Ask Spread)
Untuk mengatasi keterbatasan spread absolut, akademisi dan analis menggunakan Relative Spread. Angka ini membagi selisih harga dengan nilai tengah (midquote) dari instrumen tersebut:
Formula:
Relative Spread = [(Askt – Bidt) / Midpointt] x 100%
Di mana Midpoint = (Askt + Bidt) / 2
Metrik ini memberikan standardisasi objektif. Semakin tinggi persentase relative spread, semakin tinggi risiko likuiditas yang dihadapi investor saat mengeksekusi order.
3. Roll Spread Model (Estimasi Berbasis Kovarians)
Bagi peneliti atau mahasiswa yang meneliti data historis di mana data intraday order book tidak tersedia, model Richard Roll (1984) kerap digunakan. Model ini mengestimasi effective spread murni dari perilaku autokorelasi serial perubahan harga penutupan harian:
Formula:
Roll Spread = 2 x akar kuadrat[-Cov(ΔPt, ΔPt-1)]
Model ini mengasumsikan bahwa pergerakan harga bolak-balik (bid-ask bounce) menciptakan kovarians negatif serial dalam deret waktu return saham yang likuiditasnya terbatas.
Studi Kasus: Komparasi Likuiditas Saham Blue Chip vs Saham Small-Cap
Mari telaah penerapan praktis pengukuran ini menggunakan simulasi data pasar riil:
- Saham Perbankan Big-Cap (Saham A):
Best Bid: Rp9.000 | Best Ask: Rp9.025
Quoted Spread: Rp25
Midpoint: (Rp9.000 + Rp9.025) / 2 = Rp9.012,50
Relative Spread: (25 / 9.012,50) x 100% = 0,277% - Saham Lapis Tiga (Saham B):
Best Bid: Rp200 | Best Ask: Rp210
Quoted Spread: Rp10
Midpoint: (Rp200 + Rp210) / 2 = Rp205
Relative Spread: (10 / 205) x 100% = 4,878%
Secara nominal rupiah, spread Saham B tampak lebih kecil (Rp10 dibanding Rp25). Namun, secara proporsional, risiko likuiditas Saham B hampir 18 kali lipat lebih besar dibanding Saham A. Jika seorang manajer investasi mengeksekusi order pasar (market order) pada Saham B, ia langsung kehilangan hampir 5% dari nilai portofolionya hanya untuk menembus friksi pasar (slippage cost).
Psikologi Pasar dan Jebakan Likuiditas Semu
Mengapa spread bisa melebar secara tiba-tiba? Secara psikologis, saat volatilitas pasar melonjak atau terjadi rilis berita negatif mendadak, pelaku pasar mengalami loss aversion. Pelaku pasar yang memasang antrean beli (bid) akan menarik antrean mereka ke tingkat harga yang jauh lebih rendah, sementara penjual menolak menurunkan harga jual (ask).
Kondisi ini menciptakan jurang likuiditas (liquidity gap). Memperhatikan dinamika spread secara berkala membantu investor mendeteksi anomali sebelum terjadi kepanikan harga (panic selling). Dalam kondisi krisis, likuiditas sering kali menguap tepat pada saat investor paling membutuhkannya.
Keterbatasan Metrik Spread dan Indikator Pelengkap
Meskipun bid-ask spread merupakan indikator yang sangat sensitif dan akurat, metrik ini tidak boleh dibaca secara terisolasi. Terdapat batasan dimensional yang perlu diperhatikan:
- Market Depth: Spread bisa saja sangat tipis (misal 1 tick), namun jika volume lot yang mengantre pada harga tersebut sangat sedikit, pesanan dalam jumlah sedang akan langsung menembus beberapa lapisan harga sekaligus.
- Amihud Illiquidity Ratio: Rasio yang mengukur dampak absolut return terhadap nilai transaksi harian. Ini melengkapi analisis spread dengan melihat elastisitas harga terhadap volume perdagangan.
- Turnover Ratio: Mengukur perputaran kepemilikan saham dalam periode tertentu untuk memvalidasi apakah likuiditas yang terlihat bersifat konsisten atau musiman.
Pemahaman menyeluruh atas struktur mikro pasar modal memperkuat analisis fundamental dan teknikal yang lazim digunakan. Eksplorasi analisis mendalam seputar keuangan, perbankan, dan dinamika pasar modal Indonesia dapat terus Anda ikuti melalui kanal edukasi terpercaya di Zona Ekonomi.
Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)
1. Berapa batas persentase bid-ask spread yang dikategorikan likuid?
Secara umum dalam pasar ekuitas berkembang seperti BEI, saham dengan relative bid-ask spread di bawah 0,5% dapat dikategorikan sangat likuid. Angka antara 0,5% hingga 1,5% berada pada level moderat, sedangkan spread di atas 2% umumnya mengindikasikan risiko likuiditas tinggi dengan potensi slippage besar.
2. Apa perbedaan antara quoted spread dan effective spread?
Quoted spread dihitung dari data penawaran yang tercatat pada order book pada suatu waktu. Sementara itu, effective spread mengukur selisih antara harga eksekusi aktual suatu transaksi dengan midpoint pada saat order dieksekusi. Effective spread menangkap biaya riil yang dibayar investor ketika pesanan mereka dieksekusi di luar harga antrean terbaik.
3. Mengapa fraksi harga (tick size) mempengaruhi bid-ask spread?
Tick size adalah satuan perubahan harga minimum yang diatur oleh bursa. Regulasi fraksi harga menentukan batas bawah matematis (lower bound) dari quoted spread. Sebagai contoh, saham pada rentang harga Rp200 – Rp500 memiliki tick size Rp2. Maka, quoted spread minimum yang mungkin tercatat adalah Rp2, tidak bisa lebih kecil lagi.
